原标题：粤水电三季报点评：国改有望提质增效，积极布局工程及清洁业务_国君建筑韩其成团队

导读：

国君建筑韩其成团队认为：公司立足工程建设主业，将受益于粤港澳大湾区建设，且积极布局清洁能源业务，叠加国企改革提质增效，未来业务增长确定性较强。

摘要：

1、维持增持。公司1-9月营收/净利52.7亿元(+8.9%)/0.89亿元(+26.6%)符合预期；考虑到基建增速下滑，我们下调预测公司2018/19年EPS为0.17/0.20元(原0.17/0.21元)，增速27/19%；考虑建筑板块估值中枢下移且参考可比公司，给予公司2018年18.5倍PE，下调目标价至3.15元，增持。

2、净利率小幅提升，经营现金流明显好转。1)Q1-Q3单季净利0.23/0.4/0.27亿元，增速11%/29%/39%；2)毛利率11.3%(-0.1pct)基本保持稳定，净利率1.7%(+0.2pct)小幅提升；3)期间费用率8.1%(-0.2pct)，其中财务费用率5.4%(-0.2pct)；4)经营净现金流4.2亿元(+1352%)因收到项目的预付款及对以前年度应收账款进行追收；5)应收账款占总资产比9.1%(+0.6pct)，资产减值损失占比0.54%(+0.14pct)因应收款项计提的坏账准备增加。

3、国改提质增效，工程建设、清洁能源业务稳步推进。1)据公司公告，广东国资委将水电集团100%股权无偿划转给建工集团，建工集团从而间接持有公司35.37%的股份，为解决和避免同业竞争建工集团做出相应承诺；2)在手订单充足，2018H1新签施工项目14.4亿元，截止H1末已签约未完工252亿元、已中标未签约25.2亿元，保障倍数4.2倍；3)深耕工程建设主业，积极拓展水利水电/轨交/市政/垦造水田等多领域业务，且受益粤港澳大湾区建设；4)优化清洁能源布局，稳妥有序推进开发，截至H1已投产发电总装机904MW。

4、催化剂：基建增速企稳回升、国企改革提质增效等

5、风险提示：基建增速、新签订单增长、国企改革推进不及预期等

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