火电走出底部，发电量持续增长弹性大

　　结论与建议：

　　华能国际公司近日发布 2018 年上半年发电情况，2018 年 H1 完成发电量 2081.67 亿千瓦时，同比增长 11.51%；完成售电量 1963.87 亿千瓦时，同比增长 11.51%；上半年各电厂平均上网结算电价 418.57 元/兆瓦时，同比增长 2.72%。2018 年第二季度实现发电量 1038.56 亿千瓦时，同比增长 14.52%；完成售电量 980.75 亿千瓦时，同比增长 14.54%。

　　预计公司 18/19 年分别实现净利润 39.85 亿元(YOY+122%)、54.35 亿元 (YOY+36%)，EPS0.262、0.358 元，当前 A 股对应 18、19 年动态 PE 27.6X、 20X，H 股 18X、14X，给予 A 股和 H 股“买入”建议。

　　发电量持续增长，火电行业走出底部：2018 年 1-6 月全国发电量同比增长 8.3%，同比增速 2pct，发电增速持续高增，加之今年水电大概率偏枯，发电量趋缓，火电承担更多发电量，18 年 1-6 月全国火电发电量 79987 亿千瓦时，同比增长 7.7%。

　　公司在全国火电装机占比 9%，发电量高增弹性大：公司是火电行业的绝对龙头，全国火电装机容量第一，火电装机占全国火电总装机容量的 9%。今年上半年实现发电量同比增长 11.51%，完成售电量同比增长 11.51%；同时，受 2017 年 7 月全国上调标杆煤价和煤电市场交易价差收窄，上半年结算电价 418.57 元/兆瓦时，同比增长 2.72%，业绩弹性高，增长显著。

　　政策力度大，煤价企稳有望向下修复：目前正临动力煤需求旺季，煤价反而有所降温，6 月以来煤价小幅回落，秦皇岛港价格由 705 元/吨降至 680 元/吨左右，目前煤炭环保检查已经结束主产区有望逐渐复产，煤价有望向下修复；同时，政策调控力度强，发改委发声力争将 Q5500 北方港平仓价降至 570 元/吨，重点煤企下调长协价格，改善电厂经营环境。高煤价态势不可持续，未来煤价有望持续下降。

　　盈利预测：预计公司 18/19 年分别实现净利润 39.85 亿元(YOY+122%)、 54.35 亿元(YOY+36%)，EPS0.262、0.358 元，当前 A 股对应 18、19 年动态 PE 27.6X、20X，H 股 18X、14X，给予 A 股和 H 股“买入”建议。

　　预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下：强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%)