受益于工业电机、日用电机等业务的下游行业复苏，卧龙电气公司电机板块业务持续增长；公司前几年开始对海外ATB公司进行收缩，因此，公司2017年扣非利润已经有所恢复。公司在2017年剥离了变压器等非核心业务，我们预计公司经营业绩2018年可能加快恢复。此外，公司在新能源汽车驱动电机、汽车电机业务领域积极开疆拓土，在国内与上海大郡合资，在国外积极推动主要厂家的试制和验证，有望逐步进入其供应链，形成新增长点。

摘要

1.剥离非核心业务，ATB瘦身告一段落:2016年底，公司开始剥离变压器业务，目前，银川变压器、浙江变压器已完成剥离，华泰变压器和东源变压器的出售也几经提上议程。公司变压器业务盈利能力相对较弱，剥离后能改善公司业绩；同时，出售变压器业务也将有效减轻公司负债，降低财务费用。ATB公司经营包袱较重，公司在2015年对其进行瘦身，因为其部分员工裁员，上市公司2015、2016分别赔付0.56、0.65亿元，2017年赔付金额预计在0.4亿元以上，2017年ATB瘦身已告一段落，财务影响会消除。

2.已实施多层级的激励，后续经营管理还将有所优化:公司2018年针对管理层实施了员工持股计划，针对中层及员工实施了股权期权与限制性股权激励，预计经营积极性会更高。公司对电机业务进行了深度梳理，组建EV、工业驱动、日用电机、大型驱动事业部，后续管理可能有所优化。

3.2017年经营业绩已实现反转，2018年可能继续恢复:公司2017年预计实现归母净利润6.83亿元，同比增长170%，扣非净利润2.21亿元，增长173%。目前国内、国外制造业在复苏，预计公司日用、工业电机业务将保持不错增长，变压器业务处置与ATB瘦身后财务压力更小，预计2018年经营业绩还会加快恢复。

4.积极发展新能源汽车电机业务:公司新能源汽车电机业务在国内主要与上海大郡合作/合资，已经有一定的竞争力；海外也有望有所突破。

5.投资建议：维持审慎推荐评级，给予10.5-11元目标价。

风险提示：经济疲软影响公司电机需求，海外子公司管理与整合风险。

1、剥离非核心业务，ATB完成瘦身，公司业绩实现反转

1.1  2017年公司业绩实现反转

2017年公司业绩实现反转。2017年前三季度，公司实现收入76亿元，同比增长17%，预计全年实现收入超100亿元。据公司业绩预增公告，2017年全年公司预计实现归母净利润6.83亿元，同比增长170%，扣非后归母净利润2.21亿元，同比增长173%。公司业绩大幅增长。公司净利润高增长的主要原因是：第一、公司处置了银川变压器92.5%股权，导致本期非经常性收益较往期大幅增加（约4.6亿元）；第二、电机行业下游行业回暖，竞争格局更加清晰，导致公司主营业务增长。