原标题：从国电牵手神华看央企并购重组意义何在

11月28日，近年来我国规模最大的央企重组尘埃落定——由中国国电集团公司与神华集团有限责任公司合并重组成的新公司——国家能源投资集团有限责任公司在北京正式成立。重组后公司的资产规模超过1.8万亿元。

市场对这次重组的关注已经保持了两个月。

自今年6月初，两家集团旗下的上市公司中国神华与国电电力停牌以来，市场一直密切关注着神华集团与国电集团的重组预期。今年8月28日，国务院国资委发布消息，经报国务院批准，中国国电集团公司与神华集团有限责任公司合并重组为国家能源投资集团有限责任公司。

28日晚上，中国神华与国电电力披露重组预案：中国神华控股股东神华集团更名为“国家能源投资集团”，作为重组后的母公司，吸收合并国电电力的控股股东国电集团；同时，国电电力拟与中国神华将各自直接或间接拥有的相关火电公司股权及资产共同组建合资公司，国电电力将拥有该火电合资公司的控股权。

国电和神华，究竟是何方神圣？

在合并重组前，神华集团是我国规模最大、现代化程度最高的煤炭企业，也是全球最大的煤炭供应商。业务以煤为基础，涉及电力、铁路、港口、航运、煤制油与煤化工等，拥有完整的产业链。根据中国神华披露的2017年半年报数据显示，2017 年 6 月 30 日，中国神华总市值为 616 亿美元，位列全球煤炭上市公司首位、全球综合性矿业上市公司第四名。

而国电集团则是中国“五大发电集团”之一，作为综合性电力集团，以发电为主，主要从事电源的开发、投资、建设、经营和管理，业务还涉及煤炭、发电设施、新能源、交通等。在五大发电集团中，国电集团的新能源发展尤为出色，风电装机近2583万千瓦，位居世界第一。

两位“大佬”实力如此强劲，为什么还要选择抱团呢？

煤电联营 解决供需矛盾

“煤炭企业与发电企业重组，形成同一主体是煤电联营的较好形式，能够形成全产业链竞争优势，发挥协同效应。”

作为电力产业链的上下游——火电和煤炭行业之间的供需矛盾一直是制约我国社会发展的问题之一，由于电价机制影响，煤电联动尚不协调，经常出现“煤好电不好”的情况。过去一年多来，煤炭价格暴涨让问题更加凸显，火电企业的效益和效率在全面大幅下滑。重提煤电一体化，或许能够扭转煤炭行业当前的低迷现状，并为电力体制改革的推进提供助力。

中国神华作为世界排名第一的煤炭企业，仅2016年煤炭产量便接近3亿吨；除主营煤炭业务外，中国神华还拥有发电、港口运输、煤化工等业务。国电电力除了火电业务外，还拥有水电、风电、太阳能等业务。

按照神华、国电两大集团目前的业务范围，合并后的国家能源投资集团将涵盖煤炭开采与销售、发电与热力生产、港口铁路航运、煤化工、金融、节能与装备制造等业务，横跨多个行业门类。可以预想，未来，国家能源投资集团将在煤炭、火电、风电、煤制油及煤化工等四大领域拥有世界一流的平台。

整合后，按2016年年底口径计算，国家能源投资集团资产总额1.78万亿元，资产负债率62.9%，煤炭产销量分别为4.8亿吨和5.8亿吨，发电总装机2.26亿千瓦，其中火电装机1.67亿千瓦，年消耗煤炭3亿吨，营业总收入接近4307亿元，在世界500强的排名接近100位（目前神华270位、国电345位），员工总数32.7万人。

此次双方设立火电合资公司将大幅提升煤电一体化程度，有效增强平抑煤炭和电力价格波动的能力，形成国家能源投资集团的核心竞争力。

集中火力 提升竞争力

具体来看，国电电力的标的资产包括：大同第二发电厂、大连开发区热电厂等三家电厂资产，国电电力大同发电有限公司、国电电力大连庄河发电有限公司等17家公司股权，以及浙江浙能北仑发电有限公司、浙江浙能乐清发电有限公司等两家参股公司股权。上述资产涉及控股在运装机容量2966.75万千瓦，参股在运装机容量462万千瓦，在建装机容量756万千瓦。

中国神华的标的资产包括：神华神东电力有限公司萨拉齐电厂、上湾热电厂等三家电厂资产，神华国华国际电力股份有限公司、保德神东发电有限公司等14家公司股权，以及参股公司浙江浙能嘉华发电有限公司。上述资产涉及控股在运装机容量2783万千瓦，参股在运装机容量440万千瓦，在建装机容量396万千瓦。

国电电力方面表示：“本次资产重组将有效提升公司火电业务集中度，减少同业竞争，发挥产业协同效应。同时，重组后，国电电力的总资产、净资产规模将大幅增加，营业收入、合并报表净利润都将较大幅度提高，将更加突出国电电力常规能源发电主业，大幅提升市场占有率，增强公司的核心竞争力。”

其中，中国神华标的资产主要集中在浙江、安徽、江苏等地，将进一步提高国电电力在上述区域电力市场的占有率。数据显示，2016年，中国神华煤炭对内部火电厂销售占自身煤炭销售的21.6%，合资公司的组建，有利于深化双方业务合作，形成长期稳定的煤炭供应关系，充分发挥上下游产业链的协同效应，实现优势互补、资源共享。

防范风险

在中国神华披露的2017年半年报中，商品煤产量的年度目标由2.98亿吨调整至2.78亿吨；煤炭销售量的年度目标由4.07亿吨下调至3.96亿吨。原因是：(1)哈尔乌素、宝日希勒露天矿停减产，对煤炭生产、销售、铁路运输产生一定影响；(2)预计全年市场煤炭价格较去年有较大增幅。

今年政府工作报告中已经明确提出一个新的去产能目标——煤电。因此，无论是露天矿的停减产还是市场煤炭价格上涨，与国家继续加大供给侧结构性改革、大力推进清洁能源建设、控制煤炭消费，不无关系。同时，工业结构调整也将减少能源消耗。随着电力体制改革快速推进，计划电量逐步放开，发电市场竞争不断加剧。

国电和神华双方均手握火电、煤矿资源，强强结合后，将形成上下游资源互补的局面，也有利于应对煤炭产能削减和电力市场改革。

这次重组的价值远不止如此。国电和神华的强强联手，为央企整合提供了新模板。

“养成”国家能投分为两个步骤：第一步是“寻找分母”，即两者主体合并，形成投资公司，第二步是“合并同类项”，即两个集团中的不同板块组合，最终形成产业平台。

从目前公布的信息看，国家能投正在进行的是第二步。除了正在合并的火电资产之外，煤炭、煤化工、新能源、金融等诸多领域的资产都将完成合并。而“强强联合”的结果，不仅是资产壮大，还包括投资实力和议价能力的提升，而这也将带来一个必然的记过，目前行业的平衡将被打破。

任何行业都遵循一个投资规律：一旦出现巨头，其他企业都会不由自主地随之变化，它们或者跟随巨头，或者形成新的巨头，直到行业重新平衡。如果按照这个规律，国家能投等于打破了煤炭电力新能源等诸多领域的平衡，能源央企的重组整合将因此开启。

类似国家能投的模式，或将成为能源央企重组的主流模式。

国企改革将进入加速状态。

去年，由宝钢与武钢两大钢铁巨头合并而成的宝武钢铁集团，被认为是国企改革以及供给侧改革深化的标志性事件。

今年六月份以来，国企改革再次升温。6月2日，国资委表示将加快央企重组；6月29日，中国机械工业集团与中国恒天集团重组；7月11日，上海国方母基金股权投资管理有限公司正式揭牌成立，此举标志着上海国资金融创新再起航；8月20日晚，中国联通混改方案正式出炉；8月21日，中国保利集团公司与中国轻工集团公司、中国工艺(集团)公司实施重组。直至28日国资委宣布，中国神华和国电电力重组。

国资委监管的中央企业户数已由2003年国资委成立之初的196家降至目前的98家。此前，据媒体报道，国资委正着手拟定关于国有资本投资运营公司试点配套文件，将把所有央企按照产业集团(公司)、投资公司、运营公司三类划分，文件将于年内出台。所有央企都将纳入分类，进行改组或者兼并重组，这意味着未来央企规模将继续缩减。

三类公司从数量上看，大致为产业集团(公司)50多家、投资公司20多家、运营公司2-3家，这意味着当前100家左右的央企还将减少约20家，兼并重组空间还很大。央企合并可以增加市场集中度，强强联合后的央企将利用其自身充裕的资源在全球市场展开竞争，提高其在国际市场上的地位和影响力。

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