原标题：瑞银220页全球经济展望，重点说了三个问题

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来源：Wind资讯（ID：windzxsh）

香港万得通讯社报道，瑞银近期发布了2018-2019全球经济展望报告，在长达220页、拥有270个图表的报告中，主要阐释关乎全球经济发展的三个重要问题：美国经济复苏之谜；日本通胀之忧；美联储资产负债表还将扩张。

美国经济复苏的真相

在瑞银的报告中，全球经济增长加速主要依靠大宗商品，这种情况同样适用于美国。美国经济改善，几乎完全依靠能源投资（产业结构与设备投资总和）。

上图中，灰色阴影表示能源板块对经济增长的贡献，红色曲线表示除去能源板块的经济增幅，蓝色曲线表示媒体头条（官方公布）的经济增长水平。从表面上看，除去能源板块对经济增长的贡献，美国在2017年的经济增速只有1.03%。

瑞银称，能源板块的对社会资源（如劳动力）的吸收太强，其他板块尽力改变这种趋势；在能源板块投资动力耗尽时，其他板块可能会加速增长。

美国能源板块对经济增长的贡献，似乎与能源板块在股市的表现似乎已经脱节。

Wind 资讯在《别人家的科技股：涨到怀疑人生，还找不到回调的理由》一文中曾报道，美股三大股指不断创新高，贡献最大的权重股大多为科技板块。标普500指数成分股中，能源板块今年以来的涨幅为-9.27%。

日本最有可能面临高通胀风险

瑞银报告称，日本的经济周期相比其他发达国家提前两年，其菲利普曲线与价格系数相对较高。现在，日本的劳动市场已经相对紧张。瑞银预测，如果2018年底，日本的失业率达到2.5%，日本的核心通胀指数上升1.5%（比共识高70bp）。

即使没有经济衰退发生，美联储的资产负债表规模也将不减反增

瑞银预测，到2025年，美联储的资产负债表规模将达到4万亿美元，比现在还多1.5万亿美元。这是因为美联储在缩减资产负债表时，受到其他货币政策规则的限制。根据货币政策的“底线”（floor system），在2020年年中，资产负债表规模约为3.25万亿美元。货币流通将驱动美联储资产负债表规模扩张。美联储如果想要缩减MBS，就不得不购买国债。这也是G3央行2025年资产负债表规模，将与去年的规模持平的原因。

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