原标题：鸿禧能源（被否）：依赖政策支持的太阳能光伏发电企业，未来路在何方？

主营业务：发行人是一家专业从事太阳能发电系统的设计、研发、建设及利用以及从事多晶太阳能电池片、太阳能电池组件的生产和销售的高新技术企业，2014年被工信部列入符合《光伏制造行业规范条件》的第一批企业名单。发行人主要产品包括多晶太阳能电池片、分布式光伏电站等。

业务模式：发行人采购模式为计划统计部根据订单情况、生产计划，结合原材料库存情况制定采购计划，采购部负责采购计划的执行。发行人生产模式为采用订单式生产，营销中心接到订单后，由计划部门组织订单评审，生产部门根据订单评审情况制定生产计划并安排生产，同时会根据下游市场情况进行一定量的备货。发行人销售模式为直接销售。

1、浙江昱辉既是大客户还是大供应商

报告期内，发行人对浙江昱辉阳光能源有限公司（以下简称“浙江昱辉”）的销售额占营业收入的比例分别为35.33%、22.08%、24.16%和27.43%，浙江昱辉是发行人报告期的第一大或第二大客户，发行人主要向其销售多晶太阳能电池片。与此同时，浙江昱辉还是发行人报告期内每一期的第一大供应商，向发行人供应硅片及太阳能组件。对此，发审委质疑发行人的采购和销售是否完全独立以及是否存在受托加工情况。

发行人的解释是公司所处的太阳能光伏行业产业链涉及的环节众多，行业内一些规模较大企业，如浙江昱辉业务覆盖产业链多段，但其太阳能电池片产量相对较低，而发行人处于产业链的太阳能电池片生产环节，同时发行人还进行分布式太阳能电站的建设与运营等业务，因此，发行人电池片业务既向浙江昱辉采购硅片同时也向其销售太阳能电池片，光伏电站建设业务同时也向其采购电池组件。

据笔者了解，浙江昱辉是昱辉阳光集团ReneSola(NYSE:SOL)的全资子公司，2008年ReneSola在纽约证券交易所上市，是全球领先的高效太阳能多晶硅片和组件的生产商，为全球成千上万的太阳能项目及房屋提供超过12GW的太阳能产品，并成功打造了一条从原生多晶硅到光伏应用系统的完整光伏产业链。ReneSola如此庞大的体量和完整的产业链，那么发行人向其采购硅片生产出太阳能电池片后再向其销售，是不是很有受托加工的嫌疑呢？发行人是不是也有可能虚构收入呢？

2、为融资开具和取得无真实交易背景的承兑汇票

报告期内发行人开具无真实交易背景的银行承兑汇票金额为35,612.28万元，取得和使用无真实交易背景的银行承兑汇票为1,200.00万元。发行人票据融资的途径主要是由发行人开立无真实交易背景的银行承兑汇票，背书给子公司金健峰实业或者上海宇辉，再由金健峰实业将从发行人取得的银行承兑汇票向银行贴现，或者背书给上海宇辉，由上海宇辉向银行贴现，最终将资金转回发行人。发行人对于无真实交易背景的票据融资行为的解释是公司所处行业为资金密集型行业，生产经营过程中原材料采购、固定资产建设均需要大量资金，且销售回款周期较长，此外，银行借款授信额度无法满足发行人发电站等固定资产的投资需求及流动资金的需求，因此发行人通过向子公司金健峰实业等单位开具无真实交易背景的银行承兑汇票，贴现后再汇回公司的方式进行融资。

尽管发行人表示上述票据系以融资为目的，所融得的款项全部用于公司及其子公司的正常商业经营，未用作其他用途，且票据融资于2015年末已全部消除，但发行人在报告期内发生的不规范使用票据行为依然违反了《中华人民共和国票据法》第十条之规定：“票据的签发、取得和转让，应当遵循诚实信用的原则，具有真实的交易关系和债权债务关系。”及中国人民银行颁布的若干银行法规，包括《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理暂行办法》、《支付结算办法》的规定。

3、毛利率波动大，政府补助较多，未来盈利能力受质疑

报告期内，发行人多晶太阳能电池片毛利率分别为13.30%、17.18%、15.26%和13.92%，发行人主要产品毛利率在2015年达到最高点后于2016年开始下降。发行人对此解释，2014年光伏行业开始回暖，国家扶持力度加大，电池片的销售价格较高，随着行业的发展，市场波动较大，且主要原材料价格呈下降趋势，因此多晶太阳能电池片的价格在2014年至2015年第一季度缓慢下降，2015年第二季度开始上升，2016年2月达到最高点，后因为抢装潮之后整体行业低迷的影响，销售价格开始快速下滑，对2016年的毛利率影响较大。发审委质疑，2016年产品价格下降，毛利率降低，是否也与发行人自身产品质量、工艺水平有关。

报告期内，发行人的政府补助分别为924.30万元、1,412.57万元、2,127.84万元和770.94万元。太阳能光伏电池应用成本高于传统发电方式，且这种趋势在未来一段时间内仍会持续。因此，现阶段太阳能发电行业依赖于政府扶持和补贴政策的支持以维持其商业运作和大规模推广应用。发行人光伏发电业务由于受国家补贴政策支持为公司带来持续稳定的电费收入。对此，发审委质疑发行人的发展会在较大程度上依赖于政府扶持和补贴政策的支持，对发行人未来的盈利能力的持续性表示担忧。

三、小结

太阳能光伏发电以其对环境的友好性是一种可持续发展的可再生能源，但现阶段太阳能光伏电池应用成本明显高于传统发电方式，该行业的商业运作和大规模推广应用主要依赖于政府扶持和补贴政策。报告期内，发行人扣非后归母净利润分别为5,674.81万元、14,190.11万元、10,705.36万元和5,694.27万元，主营业务毛利率分别为13.30%、17.18%、15.26%和13.92%，主要产品多晶硅电池片销售价格波动大，主要产品的毛利率从2016年起逐期下降。此外，浙江昱辉既是发行人第一大客户又是第一大供应商，发行人采购和销售是否独立以及是否存在受托加工的情况，都令人深表怀疑。报告期内发行人还有大量为取得融资而开具无真实交易背景的银行承兑汇票行为，这明显违反了《票据法》的相关规定。合规性问题未能妥善解决，业务经营及盈利能力又受质疑，最终只好无缘A股。

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