原标题：【联讯晨报1116】宏观：脆弱的交易盘和高收益资产依赖症/行业：医药、新能源等......

▶【联讯医药深度报告】迪安诊断（300244）：好公司好价格，体外诊断行业领军者，直接受益分级诊疗政策

▶【联讯电新周报】10月新能源汽车产销持续增长，风电扶贫助推风电发展

▶理解破4之谜：脆弱的交易盘和高收益资产依赖症

▶上海医药（601607）5.57亿美元正式收购康德乐

▶【联讯医药深度报告】迪安诊断（300244）：好公司好价格，体外诊断行业领军者，直接受益分级诊疗政策

独立医学检验实验室基本完成全国省级布局，直接受益分级诊疗多项政策

通过收购及自建的方式，公司已在全国范围内设立了31家独立医学检验实验室，其中2016年新增实验室十家，逐步完成了在四川、江西、福建、内蒙、新疆、吉林、青海、宁夏等空白省份的布局，今年将完成全国第一轮独立医学检验实验室（ICL）布局“跑马圈地”，实现省级实验室网络全覆盖容，在运营好现有省级实验室的基础上，逐渐进入新一轮重点地市实验室服务网点下沉布局。北京推行分级诊疗半年以来成果显示，三级、二级医院门急诊量分别减少11.5%和3.9%，一级医院及基层医疗卫生机构增加14.7%，公司检验服务客户以二级及以下医疗机构为主（占比80%），受益分级诊疗政策明显。另外，部分省市取消三级医院普通门诊以及政策鼓励民营医院发展等都利好公司医学检验外包服务业务。

高强度渠道并购整合，产业链协同效应逐渐放大

从去年以来，公司在体外诊断耗材的渠道方面持续高强度并购整合，抢先在各省市并购当地优质渠道资源，目前已经在内蒙、云南、新疆、北京、陕西、浙江、深圳等省市进行渠道并购整合，新近计划耗资近十亿元并购广州迪会信，加码空白省市渠道整合。渠道并购并表影响，近年来持续高增长，2016年同比大增208%；公司通过完善产业链，转型为医学诊断整体化解决方案，更好发挥产业链协同效应。

技术创新驱动增长，提升服务质量和深度，布局中高端诊断项目

公司以技术创新为企业的重要驱动力，加大在特检领域的布局，增加研发投入，着力打造NGS和质谱两大技术平台，提升诊断服务质量和深度，布局中高度诊断项目。NGS技术平台由领域知名专家领头，并且注重遗传咨询师队伍的建设与培养，解决后端服务瓶颈；质谱平台与全球最大仪器跨国公司丹纳赫集团旗下SCIEX公司（在质谱检测领域所拥有的世界领先的设备和技术水平）合作成立合资公司，实现国际先进质谱检测技术在国内的落地转化。

行业：国内独立医学诊断市场空间巨大

我国独立医学诊断市场规模尚不足美欧日发达国家1/10，渗透率仅3.6%-4.5%左右，远低于美欧日的40%以上的渗透率，无论从市场规模绝对值还是渗透率上都有较大提升空间，未来几年行业仍将以年复合增长率30%的速度增长。我国独立医学诊断行业以国内企业为主，前四大企业市占率约七成，寡头垄断特征明显，目前行业发展阶段正处于以满足普检需求向更高层次的特检需求发展时期。

盈利预测与投资评级

暂不考虑本次定增及收购带来的摊薄和收益，我们预测2017-2019 年公司营收53.7/73.5/95.8亿元，同比增长40.7%/36.7%/30.3%，归母净利润3.62/4.61/5.87亿元，同比增37.9%/27.1%/27.4 %，对应EPS为0.66/0.84/1.07元，目前公司股价（昨日收盘价29.1元）对应2017-2019年PE为44/35/27倍。

目前，IVD产业链（包括制造、商业、服务）14家上市公司PE（TTM）中值52倍，渠道和服务类可比公司金域医学PE（TTM）93倍，润达医疗PE（TTM）45倍，公司作为第三方医学检验外包服务龙头企业，近年来又持续渠道并购整合，业绩高增长，我们保守给予公司2018年50倍PE，未来12个月目标价42元，相对目前股价有45%的上升空间，给予“买入”评级。

1）并购整合效果不及预期，商誉减值风险；

2）IVD行业竞争加剧风险；

3）迪安3.0服务模式不及预期。

（分析师：王凤华）

▶【联讯电新周报】10月新能源汽车产销持续增长，风电扶贫助推风电发展

本周电力设备新能源：强势反弹，跑赢大盘

本周上证综指上涨1.81%，沪深300上涨2.99%，创业板指上涨3.69%，电气设备板块上涨5.33%。子版块中，电源设备上涨7.39%，涨幅最大。

本周大盘经历上周短暂回调后，开始强势反弹。在各大板块中，家电、通信、电子等涨幅最大，领跑其他板块；电气设备本周也大幅上涨，总体表现靠前，我们继续维持行业增持评级。

新能源车方面：中汽协最新统计数据显示，10月，新能源汽车产销分别完成9.2万辆和9.1万辆，同比分别增长85.9%和106.7%。整体上来看，今年1-10月，新能源汽车产销分别完成51.7万辆和49.0万辆，同比分别增长45.7%和45.4%，新能源汽车行情延续着火热态势。随着电动车市场的蒸蒸日上，我国也将燃料消耗量管理提上日程。近日，2016-2017年的乘用车企业平均燃料消耗量负积分抵偿的政策正式发布，企业油耗负积分政策将推动新能源汽车的发展。另外，一致认为2018年新能源汽车补贴将不同程度退坡，不同车型退坡比例不同，退坡原因与动力电池技术进步、成本下降等因素有关。因此，各车企必然在年末大力产销新能源车，实现可持续发展的各项指标。但长期来看，加速市场中低端产能出清，使新能源汽车行业更加健康，倒逼新能源车企进行技术革新，优势企业将最终成为市场的最大受益者。我们继续看好新能源汽车全产业链的投资机会。建议投资者继续关注上游拥有原材料资源优势的企业，下游关注市占率高、拥有稳定优质生产能力和客户资源龙头。我们推荐长园集团、先导智能、杉杉股份、蓝海华腾、天赐材料、科恒股份、英搏尔。

风光发电方面：三季度光伏延续火热行情，继续超预期，1-9月份全国基建新增太阳能发电42.31GW，特别分布式光伏发电新增装机同比增长约300%，家庭分布式光伏高增长是光伏产业较大的亮点。鉴于光伏补贴即将下调，四季度确定的需求还是相当可观的，而且存在再度爆发的可能性，光伏全年业绩值得期待。长期，在领跑者项目、分布式带动下，光伏市场空间可观。光伏领域重点推荐单晶龙头隆基股份、光伏组件制造商协鑫集成、分布式光伏电站投资运营龙头林洋能源和光伏逆变器龙头阳光电源。

近期国家能源局印发了《关于加快推进深度贫困地区能源建设助推脱贫攻坚的实施方案》，到2020年，四川、云南、西藏、青海风电装机累计并网容量分别达到500、1200、20、200万千瓦。风电已成为扶贫的重要方式之一，有望成为国内风电发展新的推动力。此外，弃风限电情况明显好转，行业愈发健康。风电投资机会依然存在，风电领域建议关注泰胜风能、金风科技、天顺风能。

电力设备方面：近期，广东、山东、山西等多个省市或出台国企改革的相关文件。10月，国网电科院、南瑞集团公司制改制完成，国企改革的步伐从未停止。党的十九大报告指出，要完善各类国有资产管理体制，改革国有资本授权经营体制，加快国有经济布局优化、结构调整、战略性重组，促进国有资产保值增值，推动国有资本做强做优做大，有效防止国有资产流失。深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业。政策导向明确，电力设备企业的改革有望提升，相关标的值得关注。重点推荐*ST佳电、*ST一重、国电南瑞、许继电气。

行业要闻

新能源汽车：中汽协最新统计数据显示，10月，新能源汽车产销分别完成9.2万辆和9.1万辆，同比分别增长85.9%和106.7%。整体上来看，今年1-10月，新能源汽车产销分别完成51.7万辆和49.0万辆，同比分别增长45.7%和45.4%。其中纯电动汽车产销分别完成42.7万辆和40.2万辆，同比分别增长54.7%和55.9%；插电式混合动力汽车产销分别完成9万辆和8.8万辆，同比分别增长14%和11.2%。

电改和电网：国家发展改革委、国家能源局于2017年11月3日在北京组织召开了电力体制改革专题会议。会议提出要贯彻十九大报告精神，加快电改步伐，尤其强调加快推进增量配电业务改革，并提出具体工作目标。

风电：河北省发改委近日发布《河北省“十三五”电力发展规划》。规划指出，“十三五”风电项目建成投产1060万千瓦，到2020年全省风力发电装机容量达到2100万千瓦以上。

太阳能：《京津翼能源协同发展行动计划（2017-2020年）》指出要推进可再生能源发展，光伏发电装机达到1696万千瓦。

核电：11月6日上午，在中国工程院院士顾国彪、饶芳权的现场见证下，中核集团华龙一号首台具有完全自主知识产权的半转速汽轮发电机成功通过厂内型式试验，各项技术性能满足合同和相关技术标准，综合技术指标全面达到当前国际先进水平。

公司重要公告

科陆电子：公司近日与深圳市能隙科技有限公司签订了《储能电池包系统合同》，合同总金额约2,700万元人民币。

通威股份：公司下属合肥太阳能拟分别在合肥、成都投建年产10GW，共20GW高效晶硅电池生产项目，主要从事高效晶硅电池生产、研发和销售，总投资预计120亿元；拟发行不超过30亿元、期限不超过270天的超短期融资券。

南都电源：公司拟出资1亿元设立全资子公司南都华铂新材料，开展锂电回收及新材料业务，打通锂电产业链。

协鑫集成：控股股东协鑫集团质押1亿股，占总股本的2.09%，累计质押9.5亿股，占总股本的18.85%。

合纵科技：公司产业基金宁波源纵拟以现金5.33亿元受让建龙重工持有的天津茂联50.25%股权，转让完成后持有天津茂联50.25%股份。

本周组合

科恒股份、英搏尔、天赐材料、蓝海华腾、长园集团、*ST佳电、国电南瑞、协鑫集成、隆基股份、金风科技、林洋能源、许继电气

分布式光伏推广进度不达预期；政策落实不达预期；新能源汽车销量不达预期等。

▶理解破4之谜：脆弱的交易盘和高收益资产依赖症

配置盘跑哪去了？

首先，今年信贷增速不弱，经济韧性似乎比想象中要好很多。

其次，地方债发行压力对利率配置产生了分流压力。

再次，存款脱媒导致表内配置力量被稀释。

最后，中性的货币政策没有完全对冲外汇占款下降的影响。

逐步壮大的利率交易盘和做高收益资产的冲动

简单梳理一下逻辑：做高收益资产的诉求—抛售流动性好的利率债（再叠加市场传言7%、严监管等）—利率债市场结构以交易盘为主—触碰交易型机构的止损线—止损产生的抛盘出现—来不及撤的通过衍生品对冲—现券与衍生品下跌互相强化了。

本轮市场下跌的悲剧是产品户牺牲了流动性好的利率债去配置了更高收益的资产（比如非标）叠加市场参与者以交易盘为主共同导致的。

未来债券市场会怎么走？

明年资本开支走弱以及地方债置换结束是改变市场走势最强的两个变量。监管挤水分后，明年年中伴随着实体融资需求收缩，可能会迎来债券的慢牛，建议积极关注，时间大约在二季度后。

但在此之前，基本面的疲弱力量还未释放，对交易盘来说，不宜追高，右侧容易被埋，左侧交易更优，但左侧也有可能因下跌幅度难以估计被套，建议多看少动。对配置来说，利率可以关注7年、非国开收益率曲线凸起的机会。目前可以仍然可以用存单打底，在严控信用风险前提下，可以向高票息要收益、转债、ABS等要收益。由于超储率处于低位，流动性分层越来越清晰，资金面只要有收紧因素，中小行和非银紧的感知就会远超大行，杠杆策略的空间被压缩，风险加大，杠杆策略性价比不高。

风险提示：监管超预期

（分析师：李奇霖）

▶上海医药（601607）5.57亿美元正式收购康德乐（公司公告）

上海医药发出公告，其公司下属全资子公司Century Global于2017年11月15日与康德乐开曼就收购康德乐马来西亚100%股权事宜签署了购股协议，进而通过康德乐马来西亚间接拥有其于香港及中国境内设立的康德乐中国。本次交易基本收购价格为12亿美元，最终收购价格预计约为5.57亿美元。

点评：本次收购强化了公司在上海、北京、浙江等核心市场的网络深度，覆盖更多终端医疗客户，同时拓展了天津、重庆、贵州等空白区域，使公司分销网络扩展到24个省份，加速了到2020年覆盖全国28个省份的发展步伐；康德乐中国是国内最大的进口医药品代理商之一，进口药品的总代理品种数将跃居行业第一，成为中国最大的进口药品代理商和分销商；另外，康德乐中国在22个城市拥有30家DTP药房，加上公司原有40余家DTP药房，打造中国优质DTP专业品牌连锁药房。并购康德乐，对公司有较强协同效应。

（医药行业研究组）

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