原标题：【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

作者

郭步超联系人，SAC执业证书编号：S0080116100006

鲁雁君联系人，SAC执业证书编号：S0080117050013

许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

雷文斓联系人，SAC执业证书编号：S0080116090029

邱赛赛联系人，SAC执业证书编号：S0080116100025

姬江帆分析员，SAC执业证书编号：S0080511030008；SFC CE Ref: BDF391

信用点评

• 从发行品种看，共5家发行人公告发行5支短融，发行额37亿元；共51家发行人公告发行53支超短融，发行额530亿元；共21家发行人公告发行21支中期票据，总发行额204.8亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行79支，其中城投12支，占比仅15.2%，比上周明显下滑；产业债方面，电力、化工、贸易、综合投资各7支，煤炭、租赁各6支，高速公路4支，房地产、建筑建材各3支，航空、机械设备、旅游、汽车、食品饮料、有色金属各2支，基建设施、家电、零售、通信设备、造纸各1支。本周短融中票公告发行额合计771.8亿元，比上周增长220.8亿元，发行额位居前五位的行业包括电力168亿元，城投89.5亿元，综合投资81.8亿元，煤炭70亿元和化工59亿元。

•本周发行人中，富通集团、鸿达兴业、万丰奥特、东华能源、广汇能源、江河集团、小康控股、豫园股份、永泰能源、顾家集团、恒逸集团为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，京能清洁能源、海航控股、厦门国贸、深圳能源、中国建材、华能国际、辽宁成大、象屿股份、晨鸣纸业、东华能源、广汇能源、江河集团、豫园股份、龙源电力、永泰能源、华远地产为上市公司，其余发行人均为非上市公司。

•本周首次发行公募债券的发行人为久隆，17久隆MTN001为推迟首发，其余发行人均有评级历史。久隆是央企中国电建控股的水电企业，在四川省内排名前十，装机容量仅117万千瓦，盈利稳定但规模有限，经营现金流产生能力不足5亿元，好在可以覆盖投资流出，债务负担重但银行支持力度不强。投机级发行人中，部分发行人存在评级虚高风险。其中越秀集团地产业务盈利变现不稳定，债务负担重，阳煤、潞安、晋能、南方水泥受到前期行业景气下行的影响，债务负担较重，广新自由现金流缺口大，冀交投、鄂交投投资压力持续较大，鲁黄金盈利空间较窄，实际债务负担重；徐工或有债务风险高，豫园商城投资规模大；厦国贸集房地产业务拖累盈利变现效率，永续债务规模大导致实际债务负担沉重；富通盈利空间不大且投资规模持续高企，象屿股份持续存在大额自由现金流缺口；东华能源投资规模大，灵山受火灾影响盈利存在不确定性，且自由现金流缺口较大。

•本周永续中票有17厦国贸集MTN001、17龙源电力MTN001、17新海连MTN003、17淮安交通MTN001、17久隆MTN001、17江门建设MTN002，发行条款统计见附表2。发行人除中环半导外，均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说，目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

• 本周发行人不涉及评级调整。深能源对外埠风电、光伏建设投资支出大，随着风电装机占比提升，盈利变现效率可能逐步恶化；淮安交通净资产大幅增长，资本实力明显增强。

注

本文所引为报告摘要部分，报告原文请见2017年11月15日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*许艳, 王瑞娟, 姬江帆, 王海波:信用分析周报*中国信用债评级调整周报》。

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