原标题：【申万石油化工周评论】——油价上涨、下游稳中有升 关注中美能源合作的长期意义

油价上涨、下游稳中有升

关注中美能源合作的长期意义

主要投资要点

1、重点推荐具备上游资源的标的。油价上涨，石化下游稳中有升，涤纶长丝盈利持续向好；沿海地区甲醇上涨，在海外天然气上涨等因素带动下，基本面良好。相对于海外能源巨头埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙、道达尔等公司，中国石油和中国石化仍有较大的估值优势（PB、PE以及资源储量等角度），建议积极配置。从资源价值（Santos油气资源）、甲醇盈利向好、天然气产业链布局等，推荐新奥股份。油服行业弹性较大，预计油价如果稳定在60美元/桶以上，油公司后续资本支出将提升，油服公司届时有望迎来量价齐升，建议关注龙头公司海油工程以及布局北美油服的弹性标的通源石油、拥有地理位置和资源优势的贝肯能源。涤纶长丝盈利持续良好，推荐恒力股份。

2、上周特朗普访华期间签署的一系列能源合作框架协议具有长远意义。我们认为对于中国长期能源保障，参与上游工程开发，国际商务贸易等方面具有长期利好。

一般情况下，根据长约的时间以及风险系数，价格合约的方式有：1）与市场现货交易挂钩（含升贴水）；2）成本加成；3）下游利润分享；4）混合型。

以天然气为例：中国或东北亚地区并没有成熟的天然气交易市场，因此LNG长约的价格公式难以找到合适的benchmark挂钩。同样Methanex的部分装置采购天然气的价格与甲醇的价格挂钩。中美在天然气领域的合作有利于中国未来在LNG贸易方面的价格更加市场化。

原油：受中东局势影响，原油价格持续反弹；但美国原油产量增加，钻机数反弹；同时10月份中国原油进口放缓。截止11月3日当周，美国原油产量周环比增加6.7万桶/天；原油库存周环保比增加220万桶；炼油厂开工率89.6%，比前一周增加1.1个百分点。

我们认为后市油价基本面支撑力度较大，维持谨慎看涨的观点。但仍需观察中国需求的变化，以及页岩油的资本开支的持续性。

石化产品：

乙烯：随油价反弹，中东远洋货冲击减少。目前与石脑油价差超600美金/吨，仍高于历史平均。乙烯商品量少，主要以下游衍生品销售，后期随着冬季建筑保温施工的减少，下游苯乙烯的支撑减弱。从乙烯长期格局来说，来自美国的新增产能影响较大，但我们认为美国新增产能节奏相对较缓、加上乙烯直接出口较难，衍生品仍有关税及物流制约，在当前油价下，东北亚乙烯装置仍有竞争力。

丙烯：市场动荡，外盘价格下行，国内反弹；下游产品基本稳定。从供应角度，国内炼油厂的开工率对于FCC路线丙烯的影响较大，截止2017年11月9日，山东地炼常减压装置平均开工率为63.48%，较之前一周下降1.9个百分点。PP长期需求良好，虽供给仍有增加，但是有望通过海外市场消化新增产能。

丁二烯：国内平稳，海外下跌，市场供应充足。齐鲁石化一条丁苯橡胶因环保关停致需求下降，价格支撑力度较弱。江苏斯尔邦的丁烯氧化脱氢装置开车，对于价格有抑制；同时南京诚志计划新建10万吨/年丁二烯装置。由于今年液化气价格偏高，代替石脑油裂解乙烯的效应不强，因此石脑油副产丁二烯的量仍然充足。

丙烷：由于飓风影响，影响美国供给；同时以沙特为代表的OPEC原油减产，新增伴生气受限；丙烷价格走高，丙烯-丙烷价差走低。但国内PDH生产丙烯-PP的利润仍然稳定。

甲醇：海外天然气价格上涨，Sabic的ar-razi工厂面临运营问题，港口价格上涨；由于四季度天然气存在供需缺口，预计甲醇有价格支撑。下游MTO对于甲醇的需求持续。由于美国新投产的甲醇产能放缓，但未来伊朗计划扩建甲醇产能较多。我们认为甲醇仍将长期紧缺，预计价格将介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。

纯苯：美国市场紧缺，价格走高，东北亚套利空间打开。下游苯乙烯利润良好；其余下游苯胺、苯酚、己内酰胺盈利尚可。石脑油加工乙烯增加，以及PX、炼油项目的投产，供给增加。美国受原料轻质化影响，未来有望长期紧缺。

丙烯酸及酯：因油价及丙烯价格上涨，价格反弹；国内山东开泰、宁波台塑检修。美国有装置因飓风的损失，建议关注后期国内出口状况。

环氧丙烷：行业开工率提升，价格下跌，但盈利仍然良好；国内环保对于供应受限，但来自陶氏Sadara的进口货源有较大冲击。国内占比约60%的氯醇法工艺存环保问题，开工率不足；且双氧水法的工艺不稳定。

涤纶长丝和PTA产业链：涤纶长丝需求启动，旺季的持续性有望增强。我们认为未来PX-PTA-涤纶长丝产业链的中的上下游利润分配更加合理，龙头企业对于价格的控制力度增强，盈利的稳定性有望提升，同时带动估值的回升。

主要投资标的及推荐:

虽然石油化工短期价格波动性加大，但仍建议关注长期盈利的持续性。由于过去五年石油化工行业新增资本开支增速的下降，导致了新增产能供给有限，而同时下游需求的消费属性增强，盈利有望长期向好。在短期油价窄幅震荡，长期缓慢上升的前提下，石油化工产品盈利整体稳定，但是价格趋势的弹性不大。投资主线仍然是资产负债表健康、盈利稳定、业绩持续改善的行业龙头企业。

天然气板块需求确定，看好相关产业链投资：1）、煤改气带来的需求量大增；2）、国际能源巨头豪赌天然气产业，未来海外长期供应增加（如澳大利亚高更、俄罗斯亚马尔项目等）；3）、价格公式多元化，亚洲定价话语权的增加；4）LPG价格大涨，部分领域LNG替代效应的体现。

推荐中国石化、中国石油、新奥股份、新潮能源、恒通股份、中天能源等。油服行业重点推荐海油工程、通源石油等。

正文

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原油板块

油价：至11月10日收盘，Brent原油期货收于63.52美金/桶，较上周末上涨2.34%；NYMEX期货价格收于56.74美金/桶，较上周末上涨1.98%；周均价分别为63.78和57.05美金/桶，涨跌幅分别为+4.4%和+4.49%。美元指数收于94.39，较上周末下降0.56%。

原油及相关库存：2017年11月3日美国原油商业库存4.571亿桶，周环比增加220万桶；汽油库存2.095亿桶，周环比减少330万桶；馏分油库存1.256亿桶，周环比减少330万桶；丙烷库存7720万桶，周减少115万桶。

美国炼厂开工率：至2017年11月3日当周，美国炼厂开工率为89.6%，较之前一周增加1.5个百分点。

天然气价格：11月9日北美天然气价格期末收于3.2美金/百万英热，同比上周同期上涨8.84%；当前布伦特原油与天然气价格比约为19.98（百万英热/桶），历史平均为24.35（百万英热/桶），当前天然气性价比已经凸显。

美国原油产量：11月3日美国原油产量为962万桶/天，较之前一周增加6.7万桶/天，较一年前增加92.8万桶/天。

11月10日美国钻机数907台，与上周增加9台，年增加339台；加拿大钻机数203台，周数量增加11台，年增加27台。其中美国采油钻机738台，周数量增加9台，年增加286台。

全球钻机数： Baker Hughes公布2017年10月全球钻机数共2077台，较上月减少4台，较去年同期增加457台；其中美国钻机数922台，月减少18台，年增加378台；加拿大钻机数204台，月减少6台，年增加48台；除美国、加拿大之外的钻机总数为951台，月增加20台，年增加31台。

EIA短期能源展望（2017年11月7日）

1、EIA预计10月份美国原油产量为930万桶/天（较9月水平下降9万桶）。10月份，墨西哥湾的原油日产量平均为140万桶，比9月份的水平低26万桶。EIA预计，未来几个月美国原油产量将继续增长；预计2017年日产量为920万桶/天，2018年990万桶/天，超过1970年创下的每天960万桶的纪录。

2、Brent原油10月均价为58美元/桶，比9月均价高1美元。预计Brent原油2017年均价为53美元/桶（比上期预期高1美元/桶），2018年为56美元/桶（比上期预期高2美元/桶）。预计WTI原油在17-18年期间平均价格比Brent原油低5美元/桶（比上期预期高1.5美元/桶）。

3、预计2017年天然气产量为734亿立方英尺/天（比上期预测低2亿立方英尺/天），与2016年比增加6亿立方英尺/天；预计2018年产量同比增加55亿立方英尺/天（比上期预测高出6亿立方英尺/天）

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石化板块

烯烃价格：上周石脑油日本到岸周均价上涨28美金，为595美金/吨；丙烷11月8日CFR远东较上周同期下降2美金，为560美金/吨；乙烯周均价上涨38美金，为CFR东北亚1280美金/吨；丙烯周均价下降16美金，为CFR中国938美金/吨（山东地区较之前一周上涨400元，为8000-8050元/吨）；丁二烯周均价下降2美金，为CFR中国995美金/吨。

芳烃价格：纯苯外盘周均价上涨40美金，为FOB韩国845美金/吨（国内华东价格上涨400，为6700元/吨）；PX周均价上涨16美金，为 CFR 中国882美金/吨；PTA期末价格较上周上涨120元，为5300元/吨。

石脑油裂解价差：石脑油价格大幅上涨，乙烯反弹、丙烯小幅回落、丁二烯平稳，上周石脑油裂解乙烯价差为105美金/吨，较之前一周下降15美金/吨（未考虑副产品利用），远高于历史平均的数值。

乙烯与石脑油价差：石脑油价格上涨，乙烯反弹，乙烯目前与石脑油价差685美金/吨，较之前一周上涨10美金/吨，远超历史平均442美金/吨的水平。

丙烷脱氢价差：丙烷价格居高，丙烯回落，丙烯与丙烷价差为247美金/吨，较之前一周下降21美金/吨，历史平均价差为357美金/吨。

丁二烯与石脑油价差：丁二烯价格回落，与石脑油价差为350美金/吨，与之前一周周相比下降30美金/吨，历史平均为997美金/吨。

PX与石脑油价差：PX与石脑油价差在287美金/吨，较之前一周减少12美金，价差历史平均为438美金/吨。

PTA与PX价差：PTA-0.66*PX价差为582元/吨，较之前一周减少99元/吨，历史平均为602元/吨。

涤纶长丝与PTA、乙二醇价差：涤纶长丝POY价差为1881元/吨，较之前一周增加80元/吨，历史平均为1349元/吨。

丙烯酸与丙烯价差：丙烯酸价格回落，与丙烯价差为1892元/吨，较之前一周下降301元/吨，仍低于历史4800元/吨的价差平均值。

环氧丙烷与丙烯价差：环氧丙烷价格回落，上周环氧丙烷与丙烯价差为5452元/吨，较之前一周下降514元/吨，历史平均为4503元/吨。

天然橡胶价格反弹 有望支撑合成橡胶格局向好：天胶反弹；天然橡胶与顺丁橡胶BR9000的价差1654元/吨，较之前一周增加648元/吨，历史平均超过2000元/吨。

行业信息：

1、我国将建船用低硫燃油基本供应制度。交通运输部等13个部门近日联合印发《关于加强船用低硫燃油供应保障和联合监管的指导意见》，提出实施政策引导、行业自律、强化监管等多项措施，维护公平、有序、健康的船用燃油流通市场秩序，提升我国船用低硫燃油供应能力和质量，促进绿色交通发展。

2、中美签署430亿美元阿拉斯加LNG项目开发协议。周四，美国政府在电邮声明中宣布，作为特朗普访华收获的一部分，中国石化、中国银行及中投公司已同阿拉斯加州政府、阿拉斯加州天然气开发公司签署协议，这项协议将涉及至多430亿美元的投资，建设期间将在美国创造至多1.2万个工作岗位，使美国与亚洲之间的年度贸易逆差减少100亿美元。

3、中国燃气与美国Delfin签订LNG项目合作备忘录。11月9日，中国燃气控股有限公司与美国液化天然气Delfin公司在北京，就进口LNG项目成功签署了合作备忘录。Delfin LNG项目是北美开发的第一个浮式液化天然气船(FLNGV)项目，计划利用一条现有的海底管道，将美国天然气从路易斯安那州运输至距离该州海岸51英里处的LNG深水港，通过浮式液化天然气船从海底管道接收天然气并转换为液化天然气，再通过LNG运输船(LNGC)将其运送至进口国。该项目总投资约80亿美元，预计将在2021-2022年投运营，年出口总容量为1300万公吨。通过此次合作，Delfin公司计划在项目投运营之后15年内，每年向中国燃气集团出售300万公吨LNG。

4、国家能源投资集团将在美投资837亿美元。北京时间9日路透社称，美国西弗吉尼亚州商务部周四表示，中国国家能源投资集团已签署一项谅解备忘录，将向西弗吉尼亚州的页岩气、电力和化工生产项目投资837亿美元。今年8月，中国国电集团与神华集团合并重组为国家能源投资集团。这是该公司成立后的首个重大海外投资项目。这一谅解备忘录是美国总统特朗普访问中国期间签署的总计价值逾2500亿美元协议的一部分。

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